Аллергия на зеленые ростки, - Николай Кащеев, МДМ-Банк
"Давайте вспомним. С чего все это началось? С того, что в США сложились огромные диспропорции: дефицит сбережений отражал тот факт, что материальное производство оказалось на аутсорсинге – в Азии. Но экономика-то США должна была расти дальше, а как обеспечивать то, за счет чего должна по идее расти любая нормальная экономика – конечный спрос? /Нерыночные экономики, вроде СССР и Северной Кореи, не в счет, т.к. это – не экономики, что можно считать абсолютно доказанным самим фактом деградации и прекращения существования СССР вместе со всем социалистическим блоком, а также положением вещей во второй упомянутой стране./ Грубо говоря, для роста расходов должен быть адекватный рост доходов. Падение нормы сбережений американцев почти до нуля означало, что адекватного роста доходов не было. И как могло быть иначе, если рабочие места и производительные активы "отправились" в Азию? Доходы логичным образом заменил кредит, который в условиях весьма либерального финансового рынка принял изощренные и гипертрофированные формы.
Одновременно Китай, куда, собственно, в основном и направилось материальное производство, используя свои решающие преимущества в виде дешевой и дисциплинированной рабочей силы и низкого курса юаня, производил в массовом объеме товары, которые стоили достаточно дешево, чтобы сдерживать инфляцию по всему миру. Аутсорсинг материального производства в КНР сопровождался, естественно, валом прямых иностранных инвестиций, достигавших 6-9 млрд.долл. в месяц. Не могли не присоединиться и спекулянты, которым, впрочем, Китай создал изрядные препятствия. В Китае возник громадный профицит платежного баланса, который, помимо огромного чистого экспорта и притока инвестиций, поддерживался очень высокой нормой сбережений населения, т.к. в КНР практически отсутствует система социальных гарантий, что заставляет граждан самостоятельно заботиться о себе.
На фоне низкой мировой инфляции ФРС США могла позволить себе держать "короткие" ставки весьма низкими /однако даже и тут, как выяснилось, перестарались/, стимулируя пресловутое потребление. Китай, понятно, был отнюдь не против такого расклада, и его громадные резервы продолжали расти, инвестиции в страну позволяли строить все больше и больше производственных мощностей, ориентированных на экспорт, и задействовать все больше рабочей силы, вытаскивая миллионы из нищеты. Вместе с тем, рост китайских резервов понижал ставки и на дальнем конце кривой /ФРС держала низко короткий конец/, что стимулировало американцев покупать durable goods и жилье в кредит во все больших масштабах.
Американская экономика стремительно "дематериализовывалась". В ней росла роль торговли и финансовых услуг. Мы говорили об этом и приводили цифры: доля в совокупной добавленной стоимости экономики США финансовых отраслей, включая банки, лизинг, операции с недвижимостью и страхование, приблизилась к 20%. Зато низкие ставки по всей кривой способствовали росту того, что было названо "богатством, благосостоянием" /wealth/ – жилья и финансовых активов, что, наряду с высокой конкуренцией в весьма либерально регулируемом финансовом сегменте, вело к увеличению левереджа во всей экономике. В США непроизводительные активы стали основой благосостояния /"постиндустриальная экономика"/, тогда как они по определению не могли генерировать добавленную стоимость, в отличие от производительных активов, уехавших в Китай. Последний, впрочем, плотно сидел на крючке американского всеобъемлющего потребления за счет непроизводительного wealth. Вместо добавленной стоимости, которую должна была генерировать экономика, росло простое предложение денег, особенно за счет активности финансовой системы, через необузданный левередж. А уж китайцы и рынки финансовых активов заботились о том, чтобы этот необеспеченный рост не вызвал инфляции!
Но когда – о, российское счастье! – дешевые деньги, подкрепленные псевдоденьгами с рынков изощренного кредита, которые уничтожили понятие риска, перевалили через все возможные дамбы /в том числе ту, что должна была по идее стоять между subprime и более-менее адекватной ипотекой/ и хлынули на рынки сырья, инфляция пошла вверх по всему миру, включая антиинфляционный оплот, КНР. Стало ясно, что уже ничто не способно поглотить эту вышедшую из берегов массу. Центробанки стали повышать ставки. Дальше произошло то, что должно было произойти: вся эта экономическая парадигма могла существовать лишь в условиях а/ дешевых денег, б/ низкой инфляции. Она и рухнула.
Рухнула? Пока не очень похоже. Что мы видим сегодня? Главное, о чем говорят эксперты в связи с преодолением Великой рецессии /как ее уже называют/, – это восстановление расходов потребителей. То есть, речь идет не о чем ином, как о маневрах в рамках прошлой экономической модели: Китай производит, США потребляют. В кредит. Почти ни единого слова о том, что нужно бы добиться более равновесного состояния глобальной экономики. Грубо говоря, схема на сегодня предлагается следующая: накопленный частный долг тем или иным способом переводится в государственный, с которым уж как-нибудь потом разберутся. Самое важное – это обнулить сегодня долги конечного потребителя и финансовых посредников... С какой целью? Как с какой! Чтобы они могли начать все сначала! И это – выход?
Если это так, то не очень понятно, зачем тогда поощрять Китай отпускать юань в свободное плавание. Если курс юаня вырастет, это, во-первых, снизит покупательную способность и, кстати, "кредитоемкость" американцев, во-вторых, стимулирует китайцев потреблять больше, что вряд ли хорошо скажется на перспективах финансирования растущего фискального дефицита в США. Вероятно, американцы полагают, что Китай будет активнее покупать их товары, что будет, наконец, способствовать исправлению огромных торговых дисбалансов между США и КНР. Так ли это? Или Китай предпочтет иные пути удовлетворения растущего внутреннего спроса? Особенно остро этот вопрос встал после того, как американская автомобильная промышленность теперь уже почти "всухую" проиграла японской...
Однако сегодня частный американский долг активно переводится на государственный баланс. Способы перевода известны – bailouts /Фанни, Фредди, AIG, пожарные кредиты некоторым банкам/, очень широкие ломбардные списки, TARP как таковой, государственные гарантии под новые ипотечные займы, ведущие к новому subprime’у, которых мы коснулись вчера, фискальные послабления для стимулирования ипотечного кредитования, знаменитый план Гайтнера, который, впрочем, пока не реализуется. Теперь, в результате всем известных стресс-тестов, могут последовать новые государственные вливания в капитал. В конце концов, все бюджетные стимулирующие меры, которые в США направлены строго на конечного потребителя, перегруженного долгом, есть не что иное, как, в конечном итоге, национализация частного долга, перевод его из разряда дефицита семейного бюджета в дефицит государственного. Для чего? Самый простой ответ: для перезагрузки программы, которая состоит, в конечном итоге, из бесконечного цикла: США потребляют – Китай производит, а расширяющееся потребление китайского роста в США и по заказу из США – есть рост глобальной экономики. Остальные /вроде России/ в основном обслуживают эту кружащуюся в вальсе парочку.
Пузыри не замедляют появляться, причем на этот раз довольно "подло" – под видом коррекции чрезмерно снизившихся цен активов. Огромное денежное предложение, резкое предыдущее падение показателей действительно не могли не вызвать к жизни чахлые "зеленые ростки". Однако настроения на рынках таковы, словно мы находимся сегодня вновь в благословенном 2003 году, как доткомы уже рухнули, а впереди – 4 года безоблачного роста. Особенно хорошо это видно на примере РФ, где фондовые рынки раллируют на фоне беспрецедентного падения ВВП /хуже, чем в 1998 году/ и крайне вялого внешнего спроса, помогавшего РФ ранее выходить из сложных положений, при том, что даже во времена роста цены нефти с 20 до 140 долл. за барр. качественных изменений в экономике произошло явно недостаточно /что уж говорить о периоде двукратного ее падения!/; права собственности находятся под сомнительной защитой, а единственное, что остановило девальвацию – это железная воля ЦБ, а не приток частного капитала, и т.п., и т.д.
Добавим: по сообщению Bloomberg, крупнейший китайский брокер China Galaxy Securities видит признаки нового пузыря в китайских акциях, которые выросли в этом году в цене на 50%. Уже говорилось о том, что рекордный объем банковских кредитов, выданный в первом квартале в КНР под давлением властей, частично отправился на фондовый рынок. Правда, это, вероятно, способствовало росту промышленности КНР в апреле. Теперь же, по сообщениям китайских СМИ, объем выданных кредитов в апреле снизился до 400 млрд.юаней, против 1600 млрд.юаней в среднем в месяц в 1-ом квартале. Прибыли китайских компаний в 1-ом кв. 2009 г. снизились к прошлому году на 26% /в США – на 34%/.
Кстати, объемы торгов на также раллирующем рынке США /S&P 500/ упали до 29,7 млрд.долл. в день в 1-ом кв. 2009 г. с 48 млрд.долл. в среднем в прошлом году. А список отраслей, которые вывели американский индекс на уровень конца прошлого года после 25% падения, выглядит очень красноречиво: банки, ритейлеры и примкнувшие к ним сырьевые отрасли /спасибо популярной идее о направлении избыточной долларовой ликвидности на рынок сырья и некоторому оживлению этого сегмента в начале года благодаря китайским покупкам и стимулам/.
Такова сложившаяся на сегодня данность, которая заставляет смотреть на проклюнувшиеся "зеленые ростки" под несколько иным углом зрения, чем, например, смотрят на них господа с фондового рынка, уважаемые генераторы упомянутого выше wealth и верные потребители избыточной ликвидности. Однако проблемы надо решать по мере их поступления. Очевидно, первое, что нужно сделать – это, действительно, остановить падение цен активов в США /и, следовательно, других странах мира/, стабилизировать ситуацию, чтобы уже потом что-то пытаться с этим сделать фундаментально. Другой экономики на сегодня нет. Следовательно, впереди – масса интересного, на самые серьезные вопросы сегодня ответа нет. Вопросы, которые возникнут неизбежно, вкратце, таковы. Что делать с частным долгом, щедро переведенным на счета государства, и с получившимся в результате государственным долгом на уровне 120% ВВП? Как долго можно и далее полагаться на Китай как на главного кредитора США – ведь КНР обязательно рано или поздно начнет меняться в экономическом смысле? На чем Америка собирается зарабатывать деньги после всего этого, когда станет ясно, что эпохе левереджа окончательно должен прийти конец? Чем она будет платить за потребление? Как бороться с возможной будущей губительной инфляцией, если учесть, что спекулянты уже алчно смотрят на сырьевые товары, а дальние ставки проявляют тенденцию к неприятному росту?
В конце – еще несколько слов об РФ во всей этой ситуации. Тоже под иным углом, так сказать. 3 мая страны Азии, включая Китай, Японию, Ю.Корею, а также Таиланд, Индонезию, Малайзию, Сингапур и Филиппины решили расширить так называемую Инициативу Чанг Май – фонд поддержания финансовой стабильности в регионе – с 80 до 120 млрд.долл. Главные задачи фонда – решать проблемы краткосрочной ликвидности и обеспечивать выполнение международных обязательств участников. Крупнейшие доноры – КНР /с Гонконгом/ и Япония, каждый из которых внесет по 38,4 млрд.долл. Причем здесь Россия? А вот причем: в мире формируются могучие экономические союзы. Их участники очень разнятся между собой по многим параметрам, даже зона евро далеко не однородна. Однако экономическая целесообразность и базовые стандарты в их экономиках позволяют им действовать совместно и, следовательно, особенно эффективно в условиях глобализации, являющейся объективным историческим процессом. Россия же сегодня не является участником ни одного реального, практического, эффективного экономического союза, если только не считать аморфную G20. Даже с Белоруссией ничего не выходит. О причинах и последствиях такового положения – Боже упаси, без всякой идеологии! – вероятно, стоило бы серьезно задуматься... Время, вообще-то, уходит", - Николая Кащеева, МДМ-Банк
05.05.2009 17:10
Автор
Тема: СМИ (Прочитано 2030492 раз)