Рынки летят с таким скоростями, а события происходят так резко, что уже боишься на полчаса от компьютера отойти. Не говоря уже о том, чтобы позволить себе роскошь спокойно выспаться посреди рабочей недели. Вчера мне в очередной раз задали вопрос почему я так редко пишу на сайт. Ну во-первых на сайт я все-таки пишу. Правда последние дни в основном в рубрику Маркет-пульс. И все, у кого есть желание, могут написанное там прочитать, соотнести с тем, что до сих пор лежит в рубрике Позиционирование 2 и понять, что никаких изменений ни в тактике ни в стратегии моей торговли за последние пару месяцев не произошло. Доллар покупаем, фунт продаем, фунтовые кроссы продаем, доллар-йену продаем, фунт-йену продаем просто как из ведра. Для того чтобы найти наиболее удачные точки для продажи используем дивера по тренду и откаты к мувингам.
А какие, скажите мне, события, произошедшие за последнее время могли бы заставить нас этот подход к торговле изменить? Я таковых не вижу. Наоборот. Чем дальше в лес, тем толще партизаны. Ну, с некоторыми нюансами. Вот евра к примеру, а особенно франк не шибко торопятся падать по отношению к доллару. Ну, это видимо в силу того, что британская валюта имеет гораздо более слабые позиции. Вот ее и бьют в первую очередь. А евра с франком уже по остаточному принципу. Не растут и ладно.
Простой пример: Сальдо внешней торговли за 2007 г.
https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/rankorder/2187rank.html1 China $ 371,800,000,000
2 Germany $ 254,500,000,000
3 Japan $ 210,500,000,000
4 Saudi Arabia $ 86,620,000,000
5 Russia $ 78,310,000,000
6 Switzerland $ 72,350,000,000
7 Norway $ 64,070,000,000
……………………………………..
181 France $ -31,250,000,000
182 Turkey $ -37,580,000,000
183 Greece $ -44,400,000,000
184 Italy $ -51,030,000,000
185 Australia $ -56,780,000,000
186 United Kingdom $ -119,200,000,000
187 Spain $ -145,300,000,000
188 United States $ -731,200,000,000
Вот и сравните где Германия и Швейцария, а где Британия и США. У США то это образ жизни такой. У них вся система исторически под это заточена. Дак и у них она уже начинает сбои давать, чего ж говорить про Британию? Ох, сдается мне скоро мы вспомним классический фунтовый уровень 1,4500 и ордер на селл на 1,3680 поставленный Женькой по неопытности 7 лет назад (низ у фунта 1,3667 за последние 23 года если кто не в курсе
.
Еще раз напомню кусок из обзора за 26,09,08:
Реально, сейчас целых три суперпроцесса двигает доллар к ревальвации, не считая второстепенных:
1. Выход из ценных бумаг в процессе обрушения фондовых рынков, что ведет к повышению спроса на доллар
2. Начинающийся в США потребительский кризис, что сократит потребкредитование и объем долларов на потребительском рынке
3. Набирающая обороты мировая нестабильность, которая взорвется после кризисов в В.Европе, что заставляет капиталы потихоньку искать себе спокойное геополитическое убежище. А таким всегда являлись банки и правительство США, что опять-таки увеличивает спрос на доллары.
Причем первый процесс наиболее наглядно нам демонстрируют последние дни. Вот вам недельный график Доу.
Последний раз на этих уровнях он был в 2002 году после всем известной атаки на небоскребы. Что ему помешает так же отвесно падать дальше? Кстати сегодня, а особенно на следующей неделе, выходит целый ворох отчетов по состоянию китов американской индустрии. А там закапывать, похоже, уже можно двух из трех. Причем третьего пока оставить исключительно чтобы было кому лопату держать. Вот вам картинка продаж авто в США по результатам сегодняшней сессии NYSE:
General Motors Corporation 4.76 -2.15 -31.11%
Ford Motor Company 2.08 -0.58 -21.80%
S&P снизила прогнозы GM и Ford на negative, объясняя это вероятностью коллапса авторынка в 2009-м году.
А вот вам детальный отчет по балансу корпораций олицетворяющих экономику США:
Берем первую попавшуюся мегакорпорацию - General Motors. Это более 50% автомобильной индустрии США - одного из ключевых и мощнейших секторов. Ничего против не имеете? Так вот, берем этот самый GM и так невинно заглядываем в его баланс. Ну чисто бухгалтерское любопытство:
Баланс General Motors
И что ж мы там видим? А видим мы там интересную штуку - все активы GM, включая переоцененные брэнды, дилерские сети, недвижимость (которой еще падать и падать), а также все финансовые активы, т.е. акции, облигации и пр. других компаний, составляли по итогам 2007 $148.9 млрд. Прилично. Смотрим в графу финансовые обязательства и видим там цифру... ой! $184.4 млрд. Протираем глаз и снова видим те же $184.4 млрд. Т.е. все активы GM - стол директора, конвейеры в Детройте, глобальная дилерская сеть, брэнды, патенты, свои и чужие акции, облигации, выданные товарные кредиты и пр. и пр. стоят на $35 млрд. меньше, чем GM непосредственно должна кредиторам. А теперь давайте учтем, что ее недвига подешевеет еще минимум на 30%. Что компании, чьи акции ей принадлежат, имеют такое же состояние баланса и мы отлично видели, как после препарирования рынком подобных балансов стоимость таких акций падала за неделю в 20, 50 и даже 100 раз. И даже брэнды и патенты, в условиях мирового кризиса явно будут стоить не те десятки миллиардов, которые заявлены по бухгалтерии. Не верите? А давайте глянем, что там было с активами в 2006. Ай! А активов-то было $186.3 млрд. Т.е. даже та небольшая переоценка, которая случилась за второе полугодие 2007 (тогда еще кризис считался мелким), привела к усушке активов GM на $36 млрд. Готов поспорить с кем угодно, что в балансе за 2008 активы GM переоценятся вниз еще минимум на $36 млрд. Так что реально, после всей усушки и утряски фиктивной стоимости, которая произойдет в ближайшие годы, хорошо, если в активах GM останется миллиардов $50. При $184 млрд. прямых долгов. Ну может GM зарабатывает офигенную прибыль и из нее то всю недостачу и отдаст? Ага, обязательно. Читаем в том же балансе: операционные убытки за 2007 (т.е. убытки именно от производства) - $4.4 млрд., за 2006 - $5.8, за 2005 - $16.0 млрд. Угу, угу - вот из этих самых ежегодных убытков компания и отдаст недостающие $140 млрд. Ну а тут еще до кучи падение продаж более чем на 30%.
Берем другое направление экономики. Хай-тек и попробуем разобраться, что там с активами Майкрософт.
Итак, открываем баланс и первое, что мы видим – это рост совокупных активов за 12 месяцев с 30 июня 2007 к 30 июня 2008 на $9.6 млрд. с $63.2 до $72.8 млрд. Рост на 15% за 12 месяцев мирового кризиса, когда все остальные буквально балансируют на грани банкротства – это выдающийся результат. Вас он не смущает? Предлагаю вооружить глаз и этим самым вооруженным глазом проникнуть в природу этого феномена.
Читаем первую статью активов - “Наличные” (Cash & Equivalents). Она выросла за 12 месяцев с 30 июня 2007 к 30 июня 2008 на $4.2 млрд. с $6.1 до $10.3 млрд. Сконцентрировали деньжат, молодцы. Правда, часть их могла лежать в обанкротившемся WaMu или в другом банке, который обанкротится завтра. А деньги на счетах корпораций, как известно, не застрахованы FDIC. Ну да ладно – будем рассчитывать на лучшее.
Далее мы видим сокращение активов по статье “Краткосрочные инвестиции” (Short Term Investments), т.е. инвестиции сроком до 1 года, на $4.0 млрд. с $17.3 до $13.3 млрд.. Что это за краткосрочные инвестиции? Ну, вестимо – в основном облигации и акции, прихваченные на рынке. Можно было бы, конечно, предположить, что сокращение произошло за счет продажи части бумаг 1 июля 2007, и это сокращение – те самые $4 млрд. что легли на счета в виде кэша. Но глядя на американский ФР с июля 2007 по июнь 2008 на ум приходит куда более реальная версия – переоценка бумажных активов в связи с падением их рыночной стоимости. И это только полдела. Нетрудно сообразить, что в районе сегодняшнего уровня Доу 8400 эти $13.3 млрд. усохли еще процентов на 30.
Аналогичная картина наблюдается по статье “Долгосрочные инвестиции” (Long Term Investments), т.е. инвестиции сроком более 1 года, где сокращение составило $3.5 млрд. с $10.1 до $6.6 млрд. А оценив перспективы текущего кризиса нетрудно сообразить, что оставшиеся $6.6 млрд. усохнут в обозримой перспективе как минимум двое, а то и втрое.
Далее мы наблюдаем резкий рост активов по статье “Дебиторская задолженность” (Acounts Receivable - Trade, Net) на $2.3 с $11.3 до $13.6 млрд. Это, конечно же, самый надежный актив. Что может быть надежнее благородной веры в то, что раздав вероятным банкротам товара в кредит на $13.6 млрд., ты можешь рассчитывать на эти деньги, практически как на лежащие у тебя в бумажнике. Не будем разочаровывать руководство Майкрософт, хотя, учитывая стремительно развитие ситуации в экономике, если Майкрософт когда-нибудь увидит хотя бы половину этих денег, это можно будет считать чудом. Как сказал бы Джулз Винсенту Веге - “What happened here today was a miracle, and I want you to fucking acknowledge it! God came down from heaven and paid us back these motherfucking account receivables”.
Две статьи “Прочие текущие активы” (Other Current Assets) и “Прочие долгосрочные активы” (Other Long Term Assets) вызывают нехорошие сомнения, учитывая их совокупный размер в $7.6 млрд., ну да бог с ними – будем считать их ужасно ценными и надежными и действительно стоящими $7.6 млрд., раз уж нам не хотят рассказывать, что это за такое “прочее” ценой в семь с половиной миллиардов.
Пролистываем несущественную статью “Товарно-материальные запасы” (Total Inventory), похудевшую за год с $1.1 до 1.0 млрд. С ней все понятно – плашки с Вистой разослали в кредит будущим банкротам и записали их в дебиторку.
А вот дальше начинается совсем песня. Статья “Материальные активы, производство и оборудование” (Property/Plant/Equipment) неожиданно вспухла на 43% или на $1.9 млрд. с $4.3 до $6.2 млрд. Надо же. Не иначе принтеров для печати на компашках накупили на 3 млрд., ведь коммерческая и промышленная недвижимость весь год дешевела. Вы как – имеете версии о том, что это за “оборудование” и “производство”, которого за худший год в мировой экономике с момента создания Майкрософт прибавилось по его балансу сразу в полтора раза? Весьма вероятно просто бухгалтерам Майкрософта явилось озарение что это их старое оборудование стало вдруг стоить гораздо больше. И они сами же его быстренько переоценили и занесли в актив новую сумму. Теперь под то же самое оборудование можно получить кредитов гораздо больше.
Еще более интересный вопрос возникает при изучении статьи “Нематериальные активы”, включающей бренды, торговые марки, авторские права, патенты, ноу-хау, информационные базы и т.п. Верите – за все 20 с лишним лет Майкрософт смог капитализировать интеллектуальной собственности только на $0.9 млрд. А за последние 12 месяцев он совершил чудо – создал новой интеллектуальной собственности сразу на $1.1 млрд., доведя за год ее стоимость до $2.0 млрд. Закрадывается подозрение, что Билли всю жизнь тормозил интеллектуальную работу в корпорации, и с его уходом научно-инженерное творчество там просто расцвело пышным цветом.
Но самый удивительный рост идет по статье “Гудвилл” (Goodwill) – на $7.3 млрд. с $4.8 до $12.1 Хорошее слово, чувствуется в нем какая-то хозяйственность и материальное благополучие. Но, к сожалению, его значение не так прямолинейно. Гудвилл – это оценочная стоимость деловых связей компании, ее имиджа, капитализации клиентской сети и т.п. Вот как. Это значит Билли Гейтс всю жизнь сохатился как папа Карло, создал глобальную монопольную империю со всемирно известным брендом, связями со всеми корпорациями и правительствами в мире, запихал свои поделки в каждую квартиру на планете, и наработал этого гудвилла всего на $4.8 млрд. А всего за 12 месяцев мирового кризиса новый менеджмент компании практически утроил его. Ай молодцы! Монстры! Гении! Сказали, что гудвилла у нас утроилось, записали в балансе – и факт на рыло. Некоторые даже верят.
Вы считали сомнительные активы и несомненные приписки? А их, если что, набралось больше чем на $53.8 млрд. Из которых минимум $9 млрд. – это откровеннейшие приписки, еще $15-16 млрд. – чистая бумажная фикция, которая перестанет существовать максимум за следующие 36 месяцев, и еще по меньшей мере $15 млрд. обеспечены джентльменской договоренностью, не вскрывать карты. Вот Вам и $72.8 млрд. активов против $36.5 млрд. долгов. Так что я бы на Вашем месте, не покупал Майкрософт дороже, чем за $1 млрд. Можно крепко встрять.
Вот тут опубликованы полные годовые отчеты Microsoft с 1996:
http://www.microsoft.com/msft/reports/default.mspxЕсли Вы посмотрите, что происходило все последние годы, то Вас ждет неприятный сюрприз. Возьмем интервал 2004-2007, когда цена всех финансовых активов в мире, в т.ч. принадлежащих Майкрософт, бодро росла, и Майкрософт еще не занимался такими наглыми приписками "гудвиллов", как в 2008. Для начала выясняем, что за эти 4 года было выплачено $45,191 млн. дивидендов. Далее, смотрим на активы и устанавливаем, что в 2004 они составляли $92,389 млн., а по итогам июня 2007 сократились до $63,171 млн. - на $29,218 млн. Подчеркиваю - в этот период все активы пухли, как на дрожжах, т.е. это не переоценка на понижение. Таким образом, Майкрософт распродавал активы на повышательном тренде. Затем смотрим на обязательства и обнаруживаем, что прямые долги корпорации выросли за тот же период на $8,785 млн. с $14,969 млн. до $23,754.
Итого, Майкрософт продал за этот период на $29,218 млн. активов и взял $8,785 млн. кредитов - всего $38,003 млн. кэша, сократив положительный баланс актовов и прямых долгов с $77,420 млн. до $33,953. И выплатил $45,191 млн. дивидендов. Т.е. 84% дивидендов было образовано за счет ликвидации активов, и принятия на компанию новых кредитов. А в 2008 финансовом году компания взяла еще 6 млрд. кредитов. Этот процесс во всем мире называется - подготовка к ликвидации, или преднамеренное банкротство.
Компания сперва вывалила акционерам 36 млрд. дивидендов, львиная доля которых пошла в личный карман Гейтсу и Алену, а потом начала агрессивно выкупать конкретно их акции. Причем на эту выплату дивидендов и выкуп акций Гейтса и Аллена уходит не только вся прибыль, но и распродаются все реальные активы и в бешенном темпе набираются кредиты. А реальные активы на балансе подменяются фантазиями про "гудвилл". В результате, уже по итогам 2008 финансового года реальные активы Макрософт стоят примерно столько же, сколько его прямые долги. А Гейтс с Алленом перекачали себе из компании чистым кэшем под полсотни миллиардов. Сейчас мы наблюдаем последние штрихи в программе вывода денег из компании. Т.е. сегодня купить компанию можно только с одной целью - пока не вскрылось ее фактической банкротство, успеть нахапать еще кредитов и вывести их в виде дивидендов, кинув кредиторов. Т.е. забрать компанию в счет оплаты долгов, в качестве реального актива, имеющего настоящую ценность - бессмысленна. Такие управляющие решения главных акционеров свидетельствуют о чем угодно, кроме того, что они рассчитывают на высокие прибыли компании в ближайшие годы.
Все последние месяцы мы имели удовольствие наблюдать, как после внимательного прочтения балансов, до людей вдруг доходило, с кем они имеют дело, после чего вдруг выяснялось, что цена китов, которым, казалось, принадлежит половина США, составляет всего несколько миллионов долларов. Точно в такой же ситуации находится Майкрософт и General Motors - их уже нет. То, что мы их еще наблюдаем связано с тем, что акционеры пока увлечены чтением балансов финансовых организаций - вчера Countrywide, FM&FM, Bear, Lehman, WaMu и Merill Lynch. Сегодня чтением балансов Wachovia , UBS и др. Не до Майкрософт пока, в общем.
Короче картинка весьма - весьма печальная складывается. Есть еще на чем и куда Доу падать. И средства, выведенные из него надо куда то девать.
Хуже того. Надо девать куда то средства выводимые из бумажной нефти (то есть, грубо говоря, фьючерсов купленных не с целью реальной поставки, а исключительно с целью спекуляции). А так же из бумажных металлов. Драгоценных и не очень. Вы видели последние графики нефти и золота? Полюбуйтесь.
Нефть:
Золото:
Не растет золото особо. Даже на фоне таких катаклизмов не растет. А нефть как раз метит в район 56 долларов\баррель.
Как-то не наблюдается вокруг немерянного количества инструментов, куда можно соскочить. Точнее говоря их вообще не видно, или видно такие мелкие по размерам, что если все туда соскочат, то эти инструменты лопнут. Можете рассказать, куда все будут стратегически соскакивать сейчас, или когда доллар придет к примеру на 1.3000 по евро? Сразу акцентирую внимание - речь идет о примерно $5-7 триллионах, которые в принципе можно вытащить из примерно $18-20 триллионов долларовых инструментов, принадлежащих иностранцам.
Получается вопреки всем разрушительным процессам происходящим в США, альтернативы доллару пока не видно. Тем более, что такие же разрушительные процессы идут во всем мире. Вот если США резко вырвутся вперед в этой гонке, тогда другое дело. Тогда я и буду менять свою стратегию покупки доллара. А пока Полсону и его команде надо доказать всему миру что укрепление бакса это всерьез и надолго. Если бакс сейчас и до середины весны 2009 уйдет в коррекцию по евро даже к 1.50 - новый президент может вступить в управление уже Соединенными Штатами Гондураса, поскольку при таком раскладе все бабки пролетят мимо Штатов и их банков.
ДМ
Автор
Тема: Американский фондовый рынок в октябре 2008 г. (Прочитано 52988 раз)