Женщин почти нет среди трейдеров... максимум аналитики. Это не для вас, женщин. Дело не в мозгах, а в выживании.
Добрый день ! Дмитрий давно обещала бросить это в форум , вот выдался удачный момент
Пардон за большой текст ..... Про женщин аналитикофф...... Яркий пример того, что не все аналитики женщины на своем месте
, да и вообще стоит ли читать аналитику
Орлова Наталия, Альфа Банк
Источник: «Рынок Ценных бумаг», №12, 2002 Кризис 1998 г. стал важным рубежом для рынка банковских акций. Накануне кризиса банковский сектор на российском рынке был по капитализации четвертым после нефтяного сектора, энергетики и телекоммуникаций и составлял около 5% капитализации РТС.
В обращении находились акции десяти-двадцати банков, в том числе акции Сбербанка, Банка Москвы, Инкомбанка, Автобанка и др. Однако фактическое банкротство большинства крупных частных банков привело к тому, что рынок банковских акций в России исчез.
На данный момент в индекс РТС входит только один банк - Сбербанк; акции некоторых других банков, например Банка Москвы, хотя и торгуются, но являются крайне неликвидными.
Отсутствие полноценного рынка банковских акций, безусловно, затрудняет задачу оценки акций Сбербанка: во-первых, динамику его финансовых индикаторов приходится сравнивать только с индикаторами зарубежных банков, во-вторых, цена акций Сбербанка, очевидно, включает в себя премию, так как, покупая акции Сбербанка, инвесторы покупают не только этот банк, но и просто банковский сектор.
КАК ОЦЕНИТЬ ПОТЕНЦИАЛ РОСТА ЦЕНЫ
Оценка привлекательности Сбербанка вызывает особый интерес, так как начиная с середины 2001 г. акции Сбербанка выросли в цене почти в 5 раз. Такой рост представляется оправданным в значительной степени в результате того, что стоимость акций Сбербанка фактически не менялась на протяжении нескольких предыдущих лет из-за риска дополнительной эмиссии.
Теперь же, когда угроза размывания доли миноритарных акционеров в капитале исчезла, явная недооцененность Сбербанка сделала его привлекательным. С одной стороны, увеличение цены с 30 долл. до 150 долл. за обыкновенную акцию заставляет многих задуматься: не пора ли фиксировать прибыли; с другой стороны - покупать акции на нынешнем уровне цен уже рискованно.
Оценка потенциала банковских акций, как правило, основывается на двух основных показателях –
P/E, т.е. на соотношении капитализации и прибыли, и P/BV - соотношении капитализации и капитала банка.
Эти показатели сравниваются с показателями частных российских банков или банков других стран, чтобы определить, насколько недооцененными или переоцененными являются акции эмитента.
Как и в других секторах, при анализе банковского сектора исключительно важно определить <целевые> банки, т.е. те, которые занимают сопоставимые бизнес-ниши. Например, в случае со Сбербанком его индикаторы имеет смысл сравнивать только с банками-монополистами на рынке депозитов. В Восточной Европе такими банками являются банк OTP (Венгрия) и банк Pekao (Польша), правомерно также сравнение с израильскими банками Leumi и Hapoalim, равно как и с банком ABSA (ЮАР) (табл. 1).
БанкСтрана Доля рынка
депозитов, %P/E
(2002 г.)P/BV ROEROA
СбербанкРоссия 733,60,926,42,9
OTPВенгрия4411,91,726,12,1
LeumiИзраиль307,01,09,90,6
HapoalimИзраиль307,60,913,90,6
ABSAЮАР228,41,320,81,3
PekaoПольша2013,51,619,41,6
Усредненный показатель9,71,318,21,2
Дисконт, % (Сбербанк)63,031,0
Несмотря на значительный (100%) рост цен на акции Сбербанка с начала года по P/E 2002 г., Сбербанк торгуется с 63%-ным дисконтом по сравнению со средним значением по этими банками. Означает ли это, что акции Сбербанка могут действительно достичь уровня 400 долл. за обыкновенную акцию? К сожалению, нет.
Многие западные инвесторы при оценке банковских акций предпочитают ориентироваться на показатель P/BV. Это возможно, если в странах развивающихся рынков банковский сектор уже оперирует в конкурентной среде в результате прихода на рынок банковских услуг этих стран иностранных банков, а пруденциальный надзор поставлен в этих странах достаточно жестко.
В России это пока не так, поэтому подверженность банков рискам, в частности состояние их кредитных портфелей, вызывает у инвесторов большие сомнения. Таким образом, при расчете капитала банка имеет смысл вычитать из него <плохие> долги и использовать при расчете P/BV скорректированный показатель капитала. Такой подход дает возможность получить более консервативную оценку потенциала роста цены с учетом кредитных рисков.
Оценка качества кредитного портфеля особенно важна в случае государственного банка, такого как Сбербанк. Например, в России кредиты сельскому хозяйству традиционно считаются невозвратными, а в кредитном портфеле Сбербанка, который оценивается в 14 млрд. долл., доля кредитов сельскому хозяйству составляет около 8%. С учетом этой оценки размер капитала, используемый для расчета P/BV, сокращается на 30%. Таким образом, если показатель P/BV показывает 31%-ный дисконт Сбербанка по сравнению с банками развивающихся рынков (см. табл. 1), то с учетом состояния кредитного портфеля потенциал роста представляется фактически исчерпанным.
ОЦЕНКА РИСКОВ
Кроме показателей, отражающих недооцененность банков, важно также принимать во внимание потенциал роста их прибыли. Для оценки эффективности работы банка рассчитывается показатель прибыли на активы (ROA) и прибыли на капитал (ROE).
По сравнению с монополистами других стран на рынке депозитов Сбербанк показывает большую прибыльность: ROE на уровне 26% и ROA на уровне 2,9%. В то же время высокая прибыльность Сбербанка обусловлена именно его монополией на рынке депозитов. Таким образом, потенциал увеличения прибыльности Сбербанка выглядит ограниченным, а риски сокращения ROA и ROE - значительными.
Опыт стран Восточной Европы свидетельствует о том, что государственные банки теряли свою долю рынка под влиянием трех факторов - активизации конкурентов на внутреннем рынке; введения страхования депозитов и в результате начала пенсионной реформы.
В случае Сбербанка первый фактор - появление сильного конкурента, представляется незначительным: 2-е место на рынке депозитов занимает Альфа-банк, контролирующий всего 2% рынка вкладов (монополисты Восточной Европы, например, изначально находились в гораздо более уязвимой ситуации по сравнению со Сбербанком).
Так как российское правительство активизирует усилия по реализации пенсионной и банковской реформы, то со временем это может благоприятствовать развитию конкуренции на банковском рынке. Это значит, что в дальнейшем доля Сбербанка на рынке депозитов будет снижаться до 30-40% от уровня развивающихся рынков.
Таким образом, для оценки потенциала акций становятся исключительно важными ответы на следующие вопросы: во-первых, под влиянием каких факторов может произойти сокращение доли Сбербанка на рынке депозитов и, во-вторых, какие действия может предпринять менеджмент банка, чтобы удержать прибыльность на неизменном уровне?
Важно отметить, что около 35% всех пассивов Сбербанка приходится на средства пенсионеров, которые те держат на специальных пенсионных счетах, получая на них деньги прямо из Пенсионного фонда РФ. Наличие договора с Пенсионным фондом и государственные гарантии по вкладам позволяют Сбербанку платить вкладчикам проценты по депозитам, которые оказываются ниже рыночных ставок (табл. 2).
Ставка2 мес.3 мес.4 мес. 5 мес.6 мес.
Средняя по коммерческим банкам10,512,513,013,514,0
Сбербанк8,010,911,011,013,5
Таким образом, основным фактором с точки зрения потенциального снижения доли Сбербанка на рынке депозитов и дальнейшего роста его прибыльности является пенсионная реформа. С одной стороны, новое поколение пенсионеров может распоряжаться своими деньгами более активно, перекладывая их в коммерческие банки под более высокие проценты; с другой, если Государственный пенсионный фонд сможет перечислять пенсионные выплаты в частные банки, то это также приведет к серьезному переделу депозитного рынка.
Поскольку и желание пенсионеров хранить деньги в частных банках, и способность Пенсионного фонда работать с частными банками зависят от состояния банковской системы, то вторым по значимости риском для Сбербанка является ускорение банковской реформы. В частности, улучшение пруденциального надзора и введение обязательного страхования депозитов может существенно замедлить приток частных вкладов в Сбербанк. Напомним, что если в начале 2001 г. доля Сбербанка на рынке частных депозитов составляла 75%, то по состоянию на конец 2001 г. она сократилась до 73%.
Заметим, что уменьшение доли Сбербанка пока было связано в основном с восстановлением доверия к частным банкам. Если к этому фактору прибавится еще и сокращение доли пенсионных средств в депозитах частных лиц, хранимых в Сбербанке, то руководству банка в пору будет задуматься о мерах по поддержанию его прибыльности. В годовом выражении выигрыш от монопольного положения Сбербанка оценивается в 100 млн. долл., что эквивалентно 17% чистой прибыли банка в 2001 г. Если монополия Сбербанка сократится, то банку придется компенсировать увеличение расходов на обслуживание депозитов либо путем увеличения доходов, либо, что более вероятно, путем сокращения расходов по другим статьям.
Сравнение Сбербанка со сберегательными банками других стран показывает, что его высокая прибыльность сочетается и с высоким уровнем расходов. В частности, если в банке OTP соотношение расходы на зарплату/доход банка составляет 18%, то в Сбербанке этот показатель равен 40%. Высокий уровень расходов представляется нам сравнительным преимуществом для банка: 12%-ное сокращение расходов на персонал покрывает потери банка от повышения ставок по депозитам на 2 процентных пункта.
Значительные возможности кроются и в сокращении числа филиалов. Основная масса депозитной базы Сбербанка сосредоточена в четырех наиболее обеспеченных регионах России - Москва и Московская область, Санкт-Петербург и Ленинградская область, Тюменская область и Поволжье. Это означает, что сокращение числа отделений, которое на данный момент составляет 20250, не приведет к сокращению депозитной базы, если будет произведено с учетом географической структуры привлечения вкладов.
Таким образом, очевидно, что в ближайшее время для рынка акций важную роль будут играть изменения в руководстве Сбербанка и/или анонсирование мероприятий по сдерживанию роста расходов.
НЮАНСЫ ОЦЕНКИ ЧАСТНЫХ БАНКОВ
Хотя на российском рынке фактически отсутствуют акции частных банков, тем не менее после кризиса 1998 г. в портфеле многих из них еще остались акции Банка Москвы, Автобанка и др. Схема, приведенная выше для оценки Сбербанка, может быть применена и для оценки частных банков, но с некоторыми оговорками.
Во-первых, частные банки следует сравнивать с частными банками других стран. По всей видимости, как и в случае Сбербанка, для сравнения более всего подходят банки Восточной Европы. Как свидетельствует табл. 3, частные банки в Восточной Европе стоят дороже банков - монополистов на рынке депозитов и по P/E, и по P/BV. Это свидетельствует о том, что высокая рентабельность монополистов в перспективе будет исчерпываться, а частные банки уже сейчас работают в более конкурентной среде.
БанкP/E P/BV
BIG BANK GDANSKI3,4295,3
BANK SLASKI SA3,540,1
VILNIAUS BANKA AS1,510,4
Сберегательные банки (средняя стоимость)1,39,7
Во-вторых, говоря об оценке рисков Сбербанка, мы отмечали, что на 1-е место там выходят действия менеджмента. В случае же частных банков важным моментом становятся планы акционеров по поводу развития банка. После кризиса 1998 г. большинство российских частных банков находятся в сильной зависимости от тех промышленных групп, в рамках которых банки функционируют, так как основной приток средств в банки идет через счета корпоративных клиентов. Очевидно, что эта зависимость является угрозой для развития банковского бизнеса.
За I кв. 2002 г., например, именно такие банки продемонстрировали существенное сокращение активов: в Сургутнефтегазбанке (оперирующем со счетами Сургутнефтегаза) они упали на 28%, в то время как активы Автобанка (в котором произошла смена акционеров) сократились на 8%.
Таким образом, оценивая стоимость частного банка, важно принимать во внимание планы акционеров относительно его будущего.
С одной стороны, увеличение цены с 30 долл. до 150 долл. за обыкновенную акцию заставляет многих задуматься: не пора ли фиксировать прибыли; с другой стороны - покупать акции на нынешнем уровне цен уже рискованно.
Несмотря на значительный (100%) рост цен на акции Сбербанка с начала года по P/E 2002 г., Сбербанк торгуется с 63%-ным дисконтом по сравнению со средним значением по этими банками. Означает ли это, что акции Сбербанка могут действительно достичь уровня 400 долл. за обыкновенную акцию? К сожалению, нет.
Автор
Тема: Российский фондовый рынок в мае 2007г. (Прочитано 320099 раз)