Печать

[wipp]

очередной обзор Мойши. что интересно- возможность оптимистичного варианта подтверждается нижеприведенной разметкой.

Что риск грядущий нам готовит?
21.03.2009
Классически под риском инвестирования (и трейдинга) понимают неопределенность будущих результатов инвестирования. Неопределенность эта возникает в основном из движения цен на рынках (хотя не надо забывать про процентный, кредитный, операционный и иные виды рисков). В свою очередь, неопределенность в движении рыночных цен связана как с невозможностью уверенного прогнозирования динамики ключевых фундаментальных факторов, влияющих на эффективность бизнесов, так  и с причудами психологии инвесторов.

По смыслу инвестирование отличается от трейдинга тем, что за счет большего времени удержания позиций позволяет абстрагироваться от зигзагов массовой психологии и концентрироваться на том, что, худо-бедно, можно пытаться прогнозировать: на фундаментальных факторах. Сегодня я попытаюсь описать основной на 2009 год источник риска и свое ожидания в этой области.

Основная макроэкономическая неопределенность (и, следовательно, риск для принятых инвестиционных решений) возникает при ответе на следующие вопрос: когда же завершится кредитный кризис?

Его завершение остается абсолютно необходимым условием экономического оживления.

“Англосаксонский мир” был и остается финансовым сердцем мировой экономики. Замены ему пока не предвидится. Поэтому вопрос стоит так:  когда банки США восстановят свою способность к “нормальному” кредитованию компаний и потребителей?

 Для ответа на этот вопрос надо, в свою очередь, найти верные ответы на следующих четыре вопроса:

На каком уровне цен и когда стабилизируются цены на недвижимость в США?
Сможет ли программа TALF разморозить рынок секьютеризированных кредитов?
Насколько болезненной будет “вторая волна” кредитного кризиса?
Какой уровень использования кредитов компаниями и потребителями станет в будущем “нормальным”?
1. Рынок недвижимости

Это вопрос я рассмотрел буквально на днях. Краткое резюме: “пузырь” цен уже сдулся, дальнейшая динамика цен на жилье будет определяться уже экономическим кризисом. Пока идет рост безработицы, цены на недвижимость будут снижаться.

При оптимистическом сценарии острая фаза снижения цен позади, впереди стабилизация во втором полугодии 2009 года и, возможно, очень медленное снижение цен в период 2010 и далее. Этого будет достаточно для определения появления ликвидности по ипотечным бумагам к концу 2009 года.

При пессимистическом сценарии цены на жилую недвижимость могут резво снижаться еще на 30-40% в течение 2-3 лет. Крайне тяжело представить себе экономическое восстановление США в таких условиях.

2. TALF - драйвер рынка на ближайшее время

Предстоящая неделя, вероятно, станет ключевой (и очень волатильной). Правительство США “вот-вот-вот” должно объявить условия выкупа “плохих” активов у банков США. От баланса, найденного в этом пакете мер, будет зависеть очень многое. Основная проблема в том, что экономически эффективные решения будут политически очень непопулярными и, наоборот, политически популярные решения будут, вероятно, экономически малоэффективными.

Таким образом, речь идет о личном выборе Президента Обамы, о его готовности рискнуть имеющимся запасом легитимности. 

Сложность выбора баланса состоит в том, что программа TALF не направлена на предотвращение катастрофы. Если ее не будет, банки США в состоянии (при поддержке ФРС) самостоятельно переварить убытки, полученные как в результате кредитного бума, так и в результате последовавшего экономического спала, но на это потребуется не менее трех лет. Таким образом,  в течение как минимум трех лет компании и потребители США не будут иметь такой доступности кредитов, которая необходима для оживления экономики.

Государство может ускорить процесс восстановления кредитной активности путем, по сути, национализации долгов крупных банков. Это - смысл программы TALF. Все остальное вокруг, это “фантики”. Можно назначить сколько угодно “ударов палками по пяткам” банкирам в наказание за их агрессивность в предшествующие годы, но все в итоге сводится к тому, какой объем денег налогоплательщиков потратить на компенсацию убытков банков опди восстановления их способности выдавать кредиты в нужном для экономики объеме.

Политически непопулярное, но экономически эффективное решение состоит в том, чтоб национализировать много долгов, заплатив за них дорого, как в смысле денег, так и популярности Президента Обамы.

Проблема еще и в том, что это не - единственная проблема. Даже эффективная TALF отнюдь не гарантирует вытаскивание экономики США из той ямы, в которую она погружается. Это делает выбор баланса еще более сложным. 

Посмотрим, каким будет решение Обамы… Лично я полагаю, что это будет компромисс, и это, в конечном итоге, когда развеется дым словесной интервенции, будет плохо для рынков.

3. Вторая волна кредитного кризиса

Об этом я так же писал на прошедшей неделе. Впереди обычная для экономического кризиса, тем более - тяжелого, волна банкротств и дефолтов в корпоративной среде, рост невыплат по потребительским кредитам (карточным, потребительским и проч.). По ряду оценок, списания убытков банков осуществлено пока лишь примерно на 40-45%. Значительный объем убытков еще предстоит списать, и пик этих списаний придется на 2009 год. Ориентировочно в 2009 году будет  списано еще 160 млрд. $, в 2010 - 120 млрд. $ и в 2011 - 80 млрд. $. Все эти убытки надо будет восполнять, поскольку объемы кредитов, которые могут выдавать банки, определяются величиной их собственного капитала. Значит, в банковскую систему надо будет вливать дополнительные инвестиции, частные или государственные.

В случае, если во второй половине 2009 года не будет достигнуто дно экономического кризиса, цифры убытков могут существенно увеличиться. 

4. Каков “нормальный” уровень левериджа?

Еще одна “закрытая” карта, причем - долгоиграющая. Ясность здесь наступит не скоро. Пока процесс финансового делевериджа потребителей и компаний США в самом начале:



Рис. 1. Показывает, какая доля текущего дохода семьи идет на текущее обслуживание имеющихся долгов. Исторической нормой ранее был диапазон 10-12%.

Какой уровень финансовой нагрузки будет в будущем “нормой” - не ясно. То ли в условиях затягивающегося кризиса домохозяйства продолжат затягивать пояса, тем самым создавая порочный круг в развитии этого самого кризиса. То ли, напротив, симптомы экономического улучшения и словесные интервенции властей подтолкнут их к возвращению к привычным уровням потребления кредитов.

От этого зависит многое, если даже не все. В случае, если банки восстановят свою готовность к кредитованию, а потребители будут готовы эти кредиты брать, можно будет облегченно перекреститься - этот кризис закончился, можно начинать готовиться к следующему.

Критичным будет третий и четвертый кварталы 2009 года. Уже понятно, что 1-й и 2-й кварталы 2009 будут плохими, экономика будет падать. а безработица расти. Относительно более отдаленных сроков такой ясности нет. Там может быть все, вплоть до  оживления потребителей (хотя лично мне в это пока верится с трудом). Поживет - увидим.

Таким образом,

для окончания кредитного кризиса необходимо сочетание сразу нескольких успехов. Надо, что бы цены на жилье перестали падать, правительство США пошло на политически рискованные меры по национализации долгов банков, а вторая половина года подарила хотя бы временные признаки экономического оживления, что позволит “перезагрузить” настроения потребителей.

В принципе, описанный оптимистичный сценарий не является не реальным. Он возможен. За экономическое оживление можно будет выдать и прекращение быстрого снижения экономики, а она когда-то же должна перестать быстро снижаться? Вторая половина 2009 года выглядит подходящим отрезком времени для некоторой стабилизации или даже коррекции темпов экономики вверх.

Если правительство США будет решительно с программой TALF, поменяет Бернанке на Волкера, да подфартит с прекращением острой фазы падения экономики - счастье в виде оживления кредитного рынка может случиться и в 2009 году. Тогда пакет по стимулированию экономики, основные затраты в котором предусмотрены на 2010 год, может высечь искру, из которой возгорится пламя экономического роста.

Будет ли так? Кто знает… Я считаю это не самым вероятным сценарием. Слишком многое должно сложиться удачно, пойти по наиболее оптимистичной дорожке, при том, что последние полтора года, напротив, постоянно реализуются самые негативные сценарии. Я даю такому сценарию быстрого прекращения кредитного кризиса в 2009 г. и экономическому оживлению в 2010 не более 25%.

И это и есть мой макроэкономический риск, поскольку я удерживаю короткие позиции по рынку акций США.

[Spec]

Рисунка что-то нет

[malikovalex]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

[wipp]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

СП уже подобный тренд пробил (если тень 19.09. игнорировать)

[ацид]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

Насколько я понимаю рисунок, и Вашу позицию, то в настоящее время взять этот рубеж будет сложно.
п.с. Часовой график сипи фьюча, четко реализовал фигуру двойная вершина откорректировав рост уйдя шипом ровно в локальный лоу, предыдущий локальный лоу, нарисовав вроде как двойное дно. Вопрос в том, что оттуда толкаются или у меня видения ?

[darklin]

Вопрос как будет определяться стоимость " токсичных активов"??

[Sue]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

Алексей, так я понимаю, что сегодня сделали пятиволновку по ДОУ. И подошли вплотную к сопротивлению 7900.
Что дальше мыслите?

[staryi lemming]

В выходные перечитал Элдера и решил сделать прикидку "трех экранов" по Доу.
Любопытно получилось.

На неделях картина чисто бычья, впервые с лета такие сильные сигналы за бычий тренд, MACD два последних лоя и наклон, RSI - выход из зоны перепроданности и два последних лоя.
 
Но на днях - удачный момент входа упущен, перепроданность была, но в начале марта.
Вчера еще смотрел вечером и прикинул, что если бы пошли к 7000, Williams мог снова подойти к этой зоне, но мы ушли вверх и 
теперь надо ждать нового момента.

И тогда уже играть прорыв на часах

[malikovalex]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

Алексей, так я понимаю, что сегодня сделали пятиволновку по ДОУ. И подошли вплотную к сопротивлению 7900.
Что дальше мыслите?

технически даун на дневках пробили. По идее надо бы 7900-8000 потестить, но как оно будет хз честно говоря. настроения так быстро меняются на противоположные, что сложно сейчас сказать.

[nikols]

         США: американские биржи пересмотрели правила с целью ограничения объемов коротких продаж
24.03.2009 16:28
Крупнейшие американские биржи NYSE Euronext, NASDAQ OMX Group и Bats Exchange предложили установить так называемое правило "плюс тик" (правило Комиссии по ценным бумагам и биржам, согласно которому короткая продажа ценных бумаг может осуществляться только по цене выше цены предыдущей сделки) с целью ограничения объемов коротких продаж.

[Livan]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

СП уже подобный тренд пробил (если тень 19.09. игнорировать)

А если взглянуть на СП вот так?
Возврат в канал видимо неизбежен, но это все-же канал вниз..

[malikovalex]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

СП уже подобный тренд пробил (если тень 19.09. игнорировать)

А если взглянуть на СП вот так?
Возврат в канал видимо неизбежен, но это все-же канал вниз..

Хороший график, супер просто.

[chudo_dm]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

СП уже подобный тренд пробил (если тень 19.09. игнорировать)

А если взглянуть на СП вот так?
Возврат в канал видимо неизбежен, но это все-же канал вниз..

Хороший график, супер просто.

+1

[De Moon]

Мое мнение что SPX должен еще отработать в ближайшее время до уровней 850.
Далее идем в район 600 после чего будем наблюдать истощение большого медвежьего движения.

[ацид]

У меня вот такая дневка по Доу, вот и посмотрим сегодня. А то амеров уже без них женили, задрав сиплого. Посмотрим, как Гейтнера сегодня отреагируют.

СП уже подобный тренд пробил (если тень 19.09. игнорировать)

А если взглянуть на СП вот так?
Возврат в канал видимо неизбежен, но это все-же канал вниз..

Хороший график, супер просто.

+1

Харе стебаться  Сказали б человеку, что мягко говоря он заблуждается в рисовании.

[Метки:]

Метки: